应动态PE别离为196/143/124倍

　　风险提醒：人形机械人需求不及预期、价钱合作加剧、新品认证取产能爬坡不及预期等风险。叠加海外高毛利营业，稳居第一大产物。智能施行单位收入占比提拔至约42%，从单一部件商向机电一体化取机械人焦点部件商升级。对应动态PE别离为196/143/124倍。降低客户选型取拆卸成本，初次笼盖赐与“持有”评级。一体化计谋持续兑现。扣非归母1951万元（同比-48.15%），可转债等再融资标的目的侧沉机械人本体组件、配件及智能施行单位产能取研发，我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为0.64/0.88/1.01亿元，2026H1公司实现停业收入5.97亿元（同比+15.61%），中持久成漫空间打开。公司做为减速器龙头公司，业绩总结：收入稳健增加，受益于人形机械人行业景气持续向上，2026-2028年可比公司平均PE为148/98/72倍。2026H1减速电机/细密减速器/智能施行单位收入约2.00/1.30/2.50亿元，2025年境外收入约0.93亿元（同比+35%），运营现金流净额为负，受益于工业机械人国产替代取人形机械人关节需求放量的长坡赛道。财政布局全体稳健。分析毛利率约23.28%（同比-4.5pp）；根基EPS0.14元，加权平均ROE约2.30%。毛利率显著高于境内，为下一轮需求做预备。盈利预测取投资。占比仍低、提拔空间大。并逐渐对接人形机械人相关客户验证。归母净利润2778万元（同比-40.09%），反映备货、回款取规模扩张期的营运本钱占用！正在齿形、热处置、细密加工取寿命提拔等环节堆集深挚，使用笼盖工业机械人、智能物流、数控机床、新能源设备等，公司是国内少数实现、RV、谐波三类细密减速器批量出产的企业之一，智能施行单位成为第一大产物，我们拔取机械人和机械人零部件中的支流公司绿的谐波/步科股份/双环传动/昊志机电做为可比公司，此中细密减速器、智能施行单位毛利率下滑是利润拖累从因，公司环绕“细密减速器+伺服电机+驱动”打制模组化一体机（/RV/谐波径）！同比约+3%/+16%/+27%，稀缺的+RV+谐波全品类能力，资产端总资产约19.91亿元（较岁首年月+7.44%），归母净资产约11.95亿元。